【大发扑克】以资本市场角度来审视德州扑克

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顺风车理论，技术分析和虐菜型打法（Bumhunter）

很多做基本面分析的全盘否定技术分析，尽管我不使用除成交量和均线外的绝大多数技术指标，但技术分析这种策略在股票市场上的可盈利性，在逻辑上还是行得通的：通过某些可能存在的技术指标判断出市场趋势或个股趋势，然后偷偷搭上顺风车走上一程，到点下车。散户们吵嚷着跟庄跟庄，就是这个意思。

但同时问题也来了，单纯从逻辑上就可以推导出一个显而易见的罩门：如果你是个搭车的，那么车子载重以及体重这两个因素，无疑决定了你可以走多远。在股票市场里，车子载重就好比对应股票的流动性，而体重就好比投资者持有资金的多寡。比方说你手里一共就20万本金，在技术分析策略预期盈利的大前提下，你可以凭借破解各种指标，搭载绝大多数股票的顺风车。但当你手握的资金规模较大，比方当你准备投资单个股票的本金为1000万，那么对于一个市值30亿，日换手率1%的中小板股票而言，你的交易量占到了当日交易额的1/3，即便策略本身有用，但对于你资金就不再那么有意义了。如果你的资金再大点，比方说2500万的话，买进卖出的人其实都是你自己而已

来看看这对我们打牌有什么帮助，套用搭车理论的观点，车子载重就好比扑克室里比你菜的对手的资金量，而体重则同样是你所持资金的多少，打扑克里有一类玩家被称为Bumhunter，专挑软柿子捏，这完全没有问题，谁不喜欢捏软柿子呢？但如果你只虐菜的话，你需要知道你使用策略在逻辑上的罩门所在：总有一天，没那么多菜给你虐了（扑克室消失了或者对手平均水准提高了），或者你的所得对于本金而言收益率微乎其微了，到时，你就需要换一种策略了

本杰明•格雷厄姆，原教旨价值投资和紧逼流打法

本•格雷厄姆（Benjamin Graham）是哥伦比亚商学院教授，我看的第一本投资类书籍《The Intelligent Investor》（国内一个不错的译版为《智慧型投资人》）就是他写的。他另外一个广为人知的身份是大佬沃伦·巴菲特的老师，用扑克圈子来举例的话，其在证券分析界的地位类似于道尔·布朗森（Doyle Brunson），宗师级的。

看看格雷厄姆理念形成的背景，他的整套体系成形于1929年美股大崩盘之后，由于使用了杠杆，老爹在熊市中损失惨重，这就好比一个破产过一次的职业扑克选手会倾向使用更保守的资金管理一样。格雷厄姆的核心理念也极端保守：以财务分析为主，构建一个由一揽子股票组成的投资组合，财务分析是格雷厄姆的核心竞争力，按唐·瓦伦丁的话来说，这家伙干得不错

格雷厄姆通过两种方式来保护自己远离亏损，第一个方式称为安全边际，即以财务上绝对安全的价格购入股票——十倍以下的市盈率（Price/Earning Ratio），一倍以下的市账率（Price/Book Ratio），且分红率需高于同期长期债券利率的50%，第二个称为投资组合，他建议投资者选用20-50支股票来搭建一个投资组合，这样一来，尽管分析的主要是财务数据，对公司经营时不时会产生错判，但错判的单个样本被大量其他样本对冲掉了。

问题也随之而来，二十世纪三十年代，由于美股大崩盘后满目疮痍，符合格雷厄姆财务选股标准的股票遍地都是；但随着股市的回暖，苛刻的标准导致寻找标的越来越难，而过多的投资组合也会浪费投资人大量的精力，光记50支股票的名称都得花上不少功夫，别提需要花费在具体分析上的时间和精力了。

但格雷厄姆的策略从整体逻辑上而言，的确是无懈可击的，他通过安全边际和大样本数两种方式来对冲风险，因此在当时环境下取得出色的收益毫不意外，用扑克的视角的话，我们可以把其使用的策略，当成超乎寻常紧得一逼的打法，只购买足够便宜的股票类似于只游戏超强牌，当对满上遍野的拙劣玩家（便宜股票）的时候，赢取不错的利润就毫不意外了。

股市相对于扑克最有优势的一点是，股市里没有盲注，你可以慢慢等待。所以我强烈建议所有没有太多精力关注股市或者初入股市的读者，可以采用格雷厄姆策略的变种，以较长的时间段——三到五年为尺度，采用指数紧逼流策略，在血流成河的时候（安全边际）买指数或者定投指数（投资组合），上涨一定幅度后（30%肯定是有的，再多不敢说）后分批卖出或者在上涨了一段时间后分批卖出。要注意的是，在进行这种策略前，你首先需要知道什么是股市的Top Range，无限注德州扑克前5%的牌力大伙都知道，底池限注奥马哈前5%的牌力就未必人人知道，股票市场前5%的牌力可能要更复杂一些，知道什么时候称得上血流成河还是得花些功夫.

风投模式——红杉资本、竞争优势和商业模式

我们再来看看风险投资是怎么玩的，红杉资本显然配得上全世界最顶尖的风投，创始人唐·瓦伦丁（Don Valentine）把其投资顶尖公司的经验归结成了风投三大法则：

1，公司需要面向一个广阔无比的市场；

2，公司在这个市场中具有压倒性的竞争优势；

3，公司拥有一个能进一步放大竞争优势，并能将其转化为实际利润的商业模式。

这套法则在投资上基本百试百灵，如果我们把扑克当做一项事业的话，逐条对照检验一下倒也不错。在线扑克市场对于多数人而言，市场已经足够广阔，所以第一点虽然重要，但实际上并没啥好多说的。不过我们还是可以得出一些教训，比方说很少能指望在一个常驻在线人数只有2000人的扑克室赢到很多钱，市场大小限制了你的盈利上限。

再来看第二条，先看资本市场，别提普通投资者，就连绝大多数的专业投资者都是做不到的，但好歹总可以找到一些，比方说你可以像疯狗一般的专注，一些研究员可以一个月调研十多家甚至数十家上市公司、有些私募基金的经理每天会花15个小时以上在分析股票上；或者在某个专业型或者政策性很强的行业的独到眼光，如果你是医药行业的专家或者公用事业的资深人士的话；又或者说，如果你面对的是一个新兴行业的上市公司，你用了他们公司产品很多年，此时你的判断力说不定比多数分析师和基金经理更好，这些都可以成为我们的竞争优势

我们再用扑克的视角来看看，汉森（Gus Hansen）开创了松凶的锦标赛新打法，他的《揭秘每一手牌》很多人都看过，再往前一点还有丹尼尔（Daniel Negreanu）的小球派打法，这些新打法让对手完全无所适从，在当时情况下觉得算的上“压倒性的竞争优势”。当然，开创打法需要具备“宗师级”水准，绝大多数普通玩家无法做到。但其他一些竞争优势我们是可以效仿的，比如勤奋一点努力Grind总是可以的吧，虽然绝大多数人没法像Randy “nanonoko” Lew那样做到24开刷非满员桌。但是Dusty "Leatherass" Schmidt总是可以学吧，他当年日子过不下去，开始职业扑克的时候，每个月可是游戏三四百个小时呢。还有，玩普通SNG的诸位，ICM就摆在那里呢。HUSNG的话短筹码也有对应的优化玩法表格。玩单挑的话则有FCF老爷爷的视频可以边看边学，比国外的多数视频好得多了去了。

只要你经常思考，你总能找到一些自己的竞争优势，然后赚到一些钱，但是第三点说的商业模式实际上就是可持续的优势，多数生意找不到可持续的优势，这也是为何难以长期获得高收益的根本原因所在。要把商业模式这个概念静态得说清楚，我做不到，所以我用一个动态的比较方式来解释：：

以电子商务来举例子，基本的电子商务B2C模式，是把东西集中买进来，加价分批卖出去，赚取一部分差价，因为采购量大，所以有成本优势。但随着时间的推移，诸多问题就开始显现：

首先，随着公司变大，销售规模和品种会有增加，你需要越来越大的销售团队来销售这些商品；其次，尽管集中购买使得商品的平均价格降低，但公司需要自己处理这些商品。尚未处理的商品在金融市场里被称为风险敞口（exposure），敞口越大，风险越高。换到B2C模式里，卖不掉的商品就成了库存；第三，由于需要自己解决配送问题，所以每家公司都不得不斥巨资建立独立物流体系（京东商城给物流体系的预算是5年100亿）。不管你的B2C公司多牛逼，这些都是B2C商业模式中不可回避的系统性风险。

我们再来看看马云的商业模式，我把其称为“支付宝+淘宝”模式，马云在斯坦福的演讲上说（我在语序上做了调整）： “我们不需要改变自己的商业模式，中国快递行业从业人员有1000万人，所以我们不想要自己的物流体系，阿里巴巴32000人的员工团队已经够让我头疼了，我没法维系一个1000万员工的公司。要改变商业模式的是他们（京东商城），他们把东西买进来再卖出去，这种商业模式愚蠢透顶”。

由此可见，在马云的“支付宝+淘宝”商业模式里，首先，因为卖家是小店主而不是淘宝，所以存货的问题不复存在了（更准确的说是转嫁到小店主身上了）；其次，同样的物流体系的事情也不需要淘宝自己来操心了；第三，随着淘宝交易量的增加，虽然的确需要增加更多的管理人员以及客服人员，但增加速度和传统B2C公司销售团队的增速是没得比的。第四，据我猜测，淘宝+支付宝的主要盈利源于支付宝中巨额滞纳金产生的利息

用扑克的视角来看待这两家公司的话，就好比两家经营策略不同的赌场，京东商城差不多类似于一个专营21点的，随着赌客的增加，公司需要雇佣越来越多的发牌员来应对（销售团队），要建立一套蜗牛机这样的反数学系统来对抗书里经常出现的数学天才（敞口和风险控制），一支保安队伍来管理人流（物流体系）。而马云的公司类似专营德州扑克的，只需要雇一群发牌员负责发发牌，抽抽佣金，赌客们自玩自的（巨少销售，只有客服），公司要做的全部就是维护游戏的公平并和赌客们最好的体验，风险是玩家自己的（没有敞口的风险控制），孰优孰劣高下立判吧？

长期资本的悲剧、谁的错和资金管理

哲人叔本华说过，“若想获得幸福，就须远离痛苦。”说到悲剧，美国长期资本（Long-Term Capital Management，以下简称LTCM）基金算的上风险行业悲剧事件里的标杆了，基金不乏天才级别的数学家、投资团队里还有1997年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·C·默顿（Robert C. Merton）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes），基金在最初3年取得了平均40%的收益率但却以一种，然后在第4年用一种最最难看的姿势扑街了。

死因众说纷纭，但当时我给出的简单归纳是三点：第一，他们在一个没有流动性的市场里投机（按照他们的投资理念是“寻找不同证券市场间不合理的价差”）；第二，他们运用了奇大无比的杠杆，基金的资产规模差不多是15亿美元，但是他们的风险敞口达1000亿以上，用打牌来作比方的话，就是一个号称技术极佳的奥马哈选手采用5个买入升级的战术，一旦风吹草动就是一个死字；第三，之前两条是在投资理念正确的前提下做的，有人质疑他们的理念本身就是错的。

这里有个非常有意思的插曲，那年是2006年，我一直觉得他们基金的理念本身就是错误的，但是有个哥们给了我一份JWM Partner的收益率表格（LTCM的那群人在基金倒闭后又重新弄了个新公司叫JWM Partners），从98年开始连续连续8年收益跑赢市场，外加这哥们是伦敦政治经济学院（LSE）的，当时我反正被说得一愣一愣的。然后，2007年美国次贷危机爆发，新基金1年半的时间里亏损44%，又关掉了。

扑克玩家能从中学到什么呢？第一，建立一种不抱怨对手的心态，尽管LTCM是从市场的非理性中获利，但他们却一直在抱怨市场的过度非理性，这好比一个打牌的输给一个很差的对手后指指点点：“你会不会打牌啊，怎么能这样打呢？太菜了”，你应该把对手无理的打法看做是机会，想方设法找出破绽。而LTCM的意思则是希望对手差，但又要差得恰如其分，比方说翻牌前跟85%翻牌圈弃牌给持续下注80%过牌加注6%，哪有那么多这样的对手啊。第二，资金管理极为重要，LTCM杠杆60多倍，活了4年多，因为俄罗斯债务危机惨遭清盘，JWM Partner使用同样的模型，但把杠杆降低到15倍，活了差不多11年，遇上更为严重的美国次贷危机，也只是亏损44%而已，看来资金管理在其他风险行业一样适用。金融危机可以看成是扑克里的下风期，如果你使用了过高的杠杆，或者过于激进的资金管理，那么剧烈的下风期一来你肯定扛不住。第三，抛开心理学，数学之类的不谈，如果你的立足之本是错的（在投资行业是思考和逻辑的模型，在扑克里是技术），那么早早晚晚都是要还的。LTCM的模型到底是不是错的我不敢下断言，所以我在这里换2006WSOP金手镯得主金吉米（Jamie Gold）的例子好了，我和认识的几个看过《高筹码扑克》的朋友一致认为金吉米的水平很差，最近也的确破产了。

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